Comentario Económico Diciembre 2024

En diciembre, los mercados cerraron con ligeras correcciones en los precios, reflejando un tono más restrictivo por parte de los bancos centrales respecto a la política monetaria, aunque con matices diferenciados entre regiones.

Entorno Global

La Reserva Federal (FED) indicó un menor ritmo de disminución  de tasas para 2025, mientras que el Banco Central Europeo (BCE) relajó su política monetaria, aunque sin mostrar el tono laxo que muchos esperaban. En este contexto, los índices bursátiles globales registraron retrocesos (MSCI World en dólares, -2.5%), al tiempo que los diferenciales de la deuda corporativa estadounidense de mayor riesgo se ampliaron. La deuda soberana también experimentó un mal comportamiento, con aumentos en las rentabilidades debido a las mayores expectativas de tipos de interés.

•  En el mercado de divisas, el dólar continuó fortaleciéndose, apreciándose un 1.5% frente a otras monedas desarrolladas, mientras que el euro descendió 2.1%. Destacó la depreciación del yen japonés (-4.7%) tras la decisión del Banco de Japón de mantener su política monetaria sin cambios. Entre las monedas emergentes, el real brasileño (-3.3%) lideró las pérdidas debido a las preocupaciones fiscales. En materias primas, el Brent se mantuvo estable en $74.1 por barril, mientras que el oro retrocedió un 0.7%, cerrando en $2,624 por onza.
• El año 2024 cerró con un panorama mixto en los mercados financieros, reflejando la influencia de los bancos centrales, la dinámica geopolítica y los desafíos económicos globales.
• A nivel político, las elecciones presidenciales en Estados Unidos marcaron uno de los acontecimientos más relevantes del año, con el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca. Su victoria genera expectativas de cambios significativos en la política estadounidense, especialmente en temas como la economía, el comercio internacional y las relaciones con China y Rusia. Este contexto añade un componente de incertidumbre que podría influir en los mercados globales durante 2025.
• En el ámbito geopolítico, el conflicto entre Rusia y Ucrania continuó siendo un factor crítico para la economía mundial. La prolongación de esta crisis ha mantenido la atención sobre los precios de la energía y las cadenas de suministro, destacando la necesidad de diversificación energética y avances en la transición hacia fuentes renovables.
• Por su parte, el mercado inmobiliario en diversas regiones, especialmente en Europa, presentó tensiones significativas. En España, por ejemplo, los precios de la vivienda aumentaron un 8% en 2024, reflejando el impacto de los tipos de interés más bajos y una creciente demanda. Este fenómeno subraya los retos que enfrentan los gobiernos en equilibrar políticas de vivienda accesibles con un crecimiento económico sostenible.

Contexto Macroeconómico

En Estados Unidos, el PIB creció un 3.1% anualizado en el tercer trimestre, superando las expectativas gracias a un mayor consumo privado. Para el cuarto trimestre, los indicadores económicos continuaron mostrando fortaleza, con ventas minoristas al alza (+0.7% m/m) y una producción industrial que, aunque en negativo, mostró menor contracción (-0.1% m/m). La inflación general de noviembre subió a 2.7%, mientras que la subyacente se mantuvo en 3.3%, consolidando expectativas de moderación en las tasas de interés.

En la eurozona, el PIB creció un 0.4% trimestral en el tercer trimestre, destacándose España con un 0.8%. Sin embargo, los indicadores más recientes reflejan un menor dinamismo económico en el cuarto trimestre, con una caída de las ventas minoristas y señales de debilidad en la confianza empresarial. La inflación general subió a 2.2% en noviembre.

En China, la actividad económica mostró señales mixtas: la producción industrial creció un 5.4% interanual en noviembre, en línea con las expectativas, pero las ventas minoristas se desaceleraron al 3%. No obstante, el PMI oficial repuntó a 52.2, indicando cierto optimismo empresarial.

Renta Fija

• En los mercados de renta fija, las rentabilidades de los bonos soberanos subieron en diciembre. En Estados Unidos, el bono a 10 años aumentó 40 puntos básicos hasta 4.57%, mientras que el diferencial entre Estados Unidos y Alemania se amplió a 220 puntos básicos. La deuda corporativa también enfrentó una ampliación de diferenciales, especialmente en el segmento especulativo.

Renta Variable

• En renta variable, los mercados cerraron el mes con resultados mixtos. El índice global ACWI cayó un 2.5% en dólares, impulsado por las pérdidas en Estados Unidos (S&P500, -2.5%), aunque mercados como Japón (Nikkei225, +4.4%) y la Eurozona (EuroStoxx50, +1.9%) cerraron en positivo. Entre los mercados emergentes, destacaron las ganancias en Argentina (+12.2%) y Taiwán (+3.5%), mientras que Brasil (-4.3%) lideró las pérdidas debido a la incertidumbre fiscal.
  
  A nivel sectorial, tecnología y consumo discrecional cerraron en positivo tanto en Estados Unidos como en Europa, mientras que sectores como materiales básicos y bienes raíces registraron caídas significativas.

Entorno Local

El ambiente económico local tuvo ciertas volatilidades observadas el mes pasado, reflejándose en una desvalorización generalizada de los activos locales. Este fenómeno se hizo evidente en el aumento de la prima de riesgo de los Credit Default Swaps (CDS) a 5 años. En consonancia con esta tendencia, la curva de los Títulos de Tesorería (TES) registró una depreciación promedio de 92 puntos básicos. El peso colombiano, por su parte, se fortaleció en un 0.24%, mientras que el índice MSCI Colcap experimentó una disminución del 0.9%

Contexto Macroeconómico

• El Indicador de Seguimiento a la Actividad Económica (ISE) siguió mostrando un desempeño positivo, con una expansión del 3.13% en octubre. De manera similar, la Producción Industrial creció un 1.1% y las Ventas Minoristas aumentaron un 9.0%. Adicionalmente, se informó una tasa de desempleo nacional del 8.2% y una tasa urbana del 8.0% para el mes de noviembre.
• En lo que respecta a los precios, el DANE reportó que la inflación de noviembre fue del 0.27%, sorprendiendo al mercado al disminuir al 5.20% en términos anuales. Los sectores que más contribuyeron al índice total fueron: Los que se ubicaron por encima del promedio Recreación y cultura (1,68%), Bebidas alcohólicas y tabaco (0,53%). Mientras que los que ubicaron por debajo: Bienes y servicios diversos (0,27%), Prendas de vestir y calzado (0,23%), Transporte (0,18%), Muebles, artículos para el hogar y para la conservación ordinaria del hogar (0,17%).generar presión sobre las cuentas nacionales.
• Pasando a la política monetaria, la Junta Directiva del Banco de la República en su reunión de diciembre disminuyó en 25 puntos básicos la tasa de interés a 9.5% (-350 puntos básicos en el año), la votación no fue unánime, presentándose la mayor división posible al interior de la Junta, donde 4 codirectores votaron por los 25 puntos básicos, uno por 50 puntos básicos y uno por 75 puntos básicos. Cabe resaltar que en  la decisión participó el nuevo ministro de hacienda, Diego Guevara, por su parte el director del Banco de la República destacó los avances logrados en la reducción de la inflación durante el año, junto con una disminución gradual pero sostenida de la postura contraccionista de la política monetaria. No obstante, se menciona que la inflación básica, sin alimentos ni regulados, ha sido mucho más persistente de lo previsto y en noviembre no mostró reducción con respecto a octubre. En este contexto advirtieron sobre el surgimiento de nuevos riesgos macroeconómicos de origen externo e interno que podrían afectar la trayectoria de convergencia de la inflación hacia la meta y la confianza de los mercados.
• Concuerdan en que el escenario macroeconómico para 2025 será retador, lo cual requiere especial cautela en el diseño de las políticas monetaria y fiscal, así como una coordinación efectiva entre ambas.  Finalmente, se alcanzó un acuerdo para el aumento del salario mínimo para 2025, fijándose un incremento del 9.54%, lo que resulta en un salario de $ 1.423.500 millones y un auxilio de transporte de 200.000.

Renta Fija

• En este contexto, la curva de los Títulos de Tesorería (TES) a tasa fija, denominados en pesos, registró una desvalorización promedio de 92 puntos básicos. Este ajuste fue principalmente consecuencia del aumento del salario mínimo y de la decisión del Banco de la República de reducir la tasa de interés en solo 25 puntos básicos en diciembre, frente a los 50 puntos esperados por el mercado. Además, la persistencia de la inflación fue un factor determinante detrás de estas desvalorizaciones.

Deuda privada local

• En lo que respecta a la deuda corporativa, diciembre vio desvalorizaciones tanto en títulos a tasa fija como en aquellos indexados al IPC. Este comportamiento se da en parte por tanto por el movimiento de los títulos soberanos TES así como por una presión de captaciones por parte de los bancos lo que generó una menor demanda por los CDTs a Tasa Fija, reflejándose en una desvalorización promedio de 42 puntos básicos a lo largo de la curva.

Renta Variable

• En el mercado de acciones local, el índice MSCI COLCAP se desvalorizo un -0.9% en diciembre, aunque cerró el año con un aumento acumulado del 15.43%. A nivel sectorial, 4 de los 7 sectores experimentaron alzas, liderados holdings (+6.3%) por el sector, seguido por cementos (+6.0%) y industrial (+1.7%) Los sectores que presentaron desvalorizaciones fueron el de petróleo (-7.0%), bancos (-2.6%). Y utilities (-2.3%).

Divisas

• El precio del dólar en Colombia terminó diciembre en $4.409, una disminución del -0.24% comparado con el cierre de noviembre. Esta variación se atribuye a un deterioro en el riesgo país, reflejada en los Credit Default Swaps a 5 años, que pasaron de 196 puntos a finales de noviembre a aproximadamente 212 puntos al finalizar el mes. El peso colombiano se devaluó en lo corrido del año un 15.36% (desde $3.822 al cierre de 2023).
• Finalmente, el fortalecimiento del dólar, las fluctuaciones en los precios de las materias primas y los avances en energías renovables fueron elementos clave en el cierre de 2024. Con la mirada puesta en 2025, la moderación de la inflación y las expectativas de un menor ritmo de alzas en las tasas de interés abren una ventana de oportunidad para que los mercados consoliden su recuperación. Sin embargo, los riesgos geopolíticos y las tensiones comerciales siguen siendo factores a monitorear.

El año 2024 concluye dejando un panorama lleno de retos, pero también de oportunidades para los inversionistas, empresas y gobiernos, en un entorno global que sigue evolucionando rápidamente.

Estrategia

Para 2025, el escenario base sigue apuntando a un descenso en la inflación y a una continuación de la tendencia bajista en la tasa de política monetaria. Sin embargo, es crucial destacar que aún existen riesgos latentes en términos inflacionarios. Factores como el reajuste de precios en algunos rubros tras el aumento del 9.54% en el salario mínimo, el ajuste en el precio del ACPM y el incremento en los peajes, podrían influir en la velocidad del descenso inflacionario. Ante este panorama, se recomienda adoptar de manera gradual una posición de sobreponderación en los títulos de deuda local, manteniendo al mismo tiempo niveles de liquidez prudentes.

• Se enfatiza la importancia de preferir la exposición en activos de alta calidad crediticia, particularmente en los portafolios de corto y mediano plazo. Esto se debe a la debilidad observada en los indicadores económicos y su impacto en las instituciones financieras y empresas del sector real. Además, es importante considerar que la transferencia de los cambios en las tasas de política monetaria toma algunos meses en reflejar su impacto sobre la economía, por lo que el alivio en el descenso de los tipos de interés presentaría un rezago en su efecto sobre la misma.
• Se aconseja mantener las inversiones en títulos indexados al IBR e IPC en plazos cortos y adoptar una duración moderada a través de la tasa fija. Para los fondos de largo plazo, se optará por una duración neutral.
• A nivel global, aunque la estrategia favorece las inversiones en activos de riesgo con una sobreponderación en términos de duración, se recomienda ejercer mayor cautela para atenuar la volatilidad. En la renta variable desarrollada, se mantendrá la estrategia de sobreponderación. Al igual los activos emergentes, donde se continuará con un posicionamiento sobreponderación.

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