Informe Económico Mensual Marzo 2023

Marzo fue un mes positivo en los mercados internacionales y locales. Los índices accionarios globales cerraron en terreno positivo y los activos de renta fija como los bonos de gobiernos desarrollados se valorizaron. Si bien el mercado accionario presentó retrocesos, los mercados de bonos renta fija se valorizaron, lo que se tradujo en mayores retornos en los portafolios de renta fija.

Entorno Global

• Durante marzo la noticia más relevante ha sido el colapso de la entidad Silicón Valey Bank en EE.UU. y los problemas con Credit Suisse Bank en Europa, aunque su impacto en los activos de riesgo para el conjunto del mes ha sido contenido, generado por la respuesta rápida y contundente de las autoridades monetarias.
• El impacto de la incertidumbre sobre la salud del sector financiero ha sido más fuerte en las curvas de tipos de EE.UU. y Alemania, con ajustes especialmente en los tramos cortos de -79 pbs en el bono de 2 años estadunidense. El foco de los mercados pasaba de preocupación por la inflación (con subida de rentabilidades y aplanamiento de curvas es decir tasas similares en los rangos medio y largo plazo, especialmente en los tramos cortos a comienzo de mes), a ralentización del crédito y crecimiento por las turbulencias en el sistema bancario, cuyo impulso desinflacionario podía suponer cierto freno en las subidas de tasas de interés por parte de los bancos centrales, aunque estos han mantenido el tono conservador.
• Finalmente, el mes cierra con una valorización de los bonos, más intensa en los tramos cortos y especialmente en EE.UU. El tipo a 2 años americano cede 79 pb a 4,03%, y el 10 años 45 pb a 3,47%, explicado sobre todo por el tipo real.
• En Europa las valorizaciones son menores que en Estados Unidos, (descenso en la tasa de negación de -45 pb en el 2 años a 2,68% y -36 pb en el 10 años a 2,29%), con lo que el diferencial de bonos a diez años entre ambos mercados disminuye (9 pb a 118 pb).
• Buen tono de la deuda periférica europea pese al entorno de aversión al riesgo, que salda el periodo con tímidos estrechamientos de las primas de riesgo en el caso de Italia y Portugal (-2 pb a 186 pb y -3 pb a 83 pb), y ligeras ampliaciones en España (+6 pb a 101 pb), siendo más acusada en el caso de Grecia (+13 pb a 193). La rentabilidad del bono español a 10 años baja 30 pb a 3,30%.

En EE.UU el índice de precios al consumidor (IPC) en febrero avanzó 0,4% mes versus 0,5% del mes anterior. La mayor contribución provino del índice de vivienda, la cual presentó una variación de 0,8% mensual, seguido del índice de alimentos 0,4% mes. Por su parte, el índice de energía disminuyó 0,6% durante el mes, ya que los índices de gas natural y la gasolina disminuyeron. En términos anuales, la inflación se ubicó en 6%, mostrando una desaceleración al compararlo con el 6,4% del mes anterior. Por otra parte, la medida de IPC básico aumentó en 0,5% mensual frente al 0,4% del mes anterior y en términos anuales disminuyó en 5,5% comparado con 6,5% anterior.

La Reserva Federal (Fed) de EEUU decidió incrementar los tipos de interés en 25 puntos básicos. De esta manera, la tasa de intervención se ubicó en un rango objetivo de entre el 4,75% y el 5,00%. %. Lo anterior marca el noveno aumento desde marzo de 2022. Esta decisión se tomó teniendo en cuenta que los recientes acontecimientos en el sistema bancario con Silicón Valley Bank y Credit Suisse Bank; que pueden generar un endurecimiento en las condiciones crediticias y tener un efecto similar al de subir la tasa de política monetaria, sobre la inflación. Sin embargo, la inflación no se ha desacelerado al ritmo esperado. Por esta razón, el presidente de la Fed, Jerome Powell, señaló que el Comité podría implementar alzas de tasas adicionales según vaya evolucionando el nivel de precios y el mercado laboral. Finalmente, los funcionarios prevén que la tasa de desempleo termine el año en el 4,5%, algo por debajo del 4,6% de diciembre, mientras que las perspectivas de crecimiento económico cayeron ligeramente al 0,4% desde el 0,5%. La inflación terminará el año en el 3,3%, frente al 3,1% de las últimas previsiones.

El gobierno de EEUU Registró un déficit presupuestario de US$262.000 millones en febrero. Esta cifra significó un 21% más que el año anterior, ya que los desembolsos crecieron y los ingresos se redujeron, debido en gran parte a mayores reembolsos de impuestos emitidos. En términos interanuales, el dato mostró un aumento significativo ya que, para febrero de 2022, el Departamento del Tesoro reportó un déficit presupuestario de US$217.000 millones. Los ingresos del mes cayeron US$28 mil millones, o 10%, a US$262 mil millones, mientras que los desembolsos aumentaron US$18 mil millones, o 4%, a $525 mil millones.

En la eurozona, el índice de precios al consumidor, alcanzo el 8,5% anual en febrero un descenso respecto al 8,6% de enero, cifra por encima de la previsión de los analistas del 8,3%. La inflación ha bajado desde su pico del 10,6% en octubre, pero su persistencia ha sorprendido a los analistas. Los precios del alcohol, el tabaco y los alimentos subieron un 15% comparado con 14,1% en enero, y superaron incluso a los costes de la energía 13,7% disparados por la guerra de Rusia y Ucrania pero por debajo del incremento de enero 18,9%. Aunque los precios del gas natural han caído porque un invierno suave redujo la demanda de calefacción, hay que esperar unos meses para que se reflejen estos descensos en las facturas de los consumidores, estos precios más altos han hecho que los trabajadores pidan salarios más altos en negociaciones salariales a través de huelgas y protesta en varios lugares de Europa. Preocupa la cifra de inflación subyacente, que excluye los volátiles precios de los alimentos y energía que subió al 5,6% frente al 5,3% anterior, lo que hace pensar que el banco central europeo seguirá subiendo las tasas en la eurozona en sus próximas reuniones. 

El Banco Central Europeo (BCE) decidió continuar con el aumento de su tasa de interés en 50 pbs, llevándola a 3,5% pese a los eventos desatados por de Silicón Valley Bank y Credit  Suisse. La presidente de la entidad Christine Lagarde ha aprobado otra subida de los tipos de interés la sexta consecutiva en lugar de moderar los aumentos de tipos, la entidad ha decidido dejar al aire futuros movimientos y prometer la liquidez que sea necesaria para responder a una eventual crisis bancaria.

Con esta decisión el Banco Central Europeo busca reducir la inflación, que continúa elevada. Los expertos del Banco Central Europeo prevén que la inflación se situará, en promedio, en el 5,3% en 2023, y en 2,9% para 2024.

El índice de precios al consumidor de China en febrero disminuyó en 0.5% mensual, ubicando la variación interanual en 1%, disminuyendo desde el 2.1% registrado en enero. Por su parte, el índice de precios al productor disminuyó 1.4% en comparación con el año anterior, profundizando una contracción del 0.8% en enero.

En cuanto al mercado de materias primas, el Brent cae un 4.91% a Usd$79,7 el barril por las perspectivas de una desaceleración de la demanda global, mientras que el precio del gas europeo sube un 2,5% aunque se mantiene en niveles relativamente bajos 47,8 euros por milivatio -hora (Mwh). Por último, el oro se beneficia de un contexto de alta incertidumbre, menores tipos reales y un dólar algo más depreciado, subiendo un 7,8% y postulándose como uno de los activos con mayor retorno del mes.

Renta Variable

• Respecto a la renta variable internacional los retornos bursátiles fueron positivos pese a las turbulencias del mercado MSCI World +3.33%, con los mercados desarrollados a la cabeza. 
• La caída en las expectativas de tipos terminales de los bancos centrales propició un mejor comportamiento de los sectores y factores con mayor duración (tecnología, servicios de comunicación, crecimiento), mientras que los temores sobre el crecimiento presionaron a activos cíclicos y relacionados con materias primas (valor, materiales y energía) y financieras e inmobiliarias por su exposición al crédito.
• Los distintos sesgos sectoriales explican en gran medida el comportamiento de las distintas plazas, así, Europa (sesgo valor), y más especialmente los mercados periféricos con mayor peso en el sector bancario, así como algunas plazas nórdicas y Reino Unido, con mayor peso en el sector de energía, han quedado más rezagados S&P500 +3,5%, Eurostoxx50 +1,8%, Stoxx600 -0.7%, Topix +0.5%. En emergentes destaca la fortaleza de Asia subida Hong Kong, Taiwán y Corea, seguida de Latam México y Perú suben 2.2%, mientras que Europa Emergente retrocede.

Entorno Local

Las noticias más relevantes en marzo correspondieron a la radicación de las reformas por parte gobierno en el Congreso, haciendo referencia a la reforma de pensional y laboral.

• Con respecto a la pensional, la propuesta contiene la creación de un sistema de pilares que apunta a cuatro pilares, de los cuales:

• Esta reforma le puede quitar representatividad a los fondos de pensiones privados. El ministro de Hacienda José Ocampo menciono que la reforma pensional tendría un costo entre $4 y $5 billones, que cubrirían con el presupuesto General de la Nación y el Fondo de Solidaridad. Las reformas aún se encuentran en discusión y la de salud, que se conoció en febrero, apenas logra finalizar su discusión, aunque sin respaldo de la coalición en el Congreso.

Renta Fija

• En cuanto al mercado de los bonos TES tasa fija, la curva de rendimientos de la deuda pública se valorizó en promedio 141 pb, donde el movimiento en la parte media y larga fue más acentuada con movimientos de 151 bs en promedio. Los títulos con vencimiento 2024 fue el que mostro la menor corrección con menos 64 pb. Mientras los TES indexados a la UVR presentaron valorizaciones a lo largo de la curva de 37 pb en promedio, siendo el título con vencimiento 2025 el de menor valorización con menos 2 pb y el de mayor el 2035 con 54 pb.
• Frente a la deuda privada, se negociaron $25.3 billones siendo los CDT´s  los más negociados en tasa fija e IBR. Se evidenció valorización en los títulos indexados a la IBR, IPC y tasa fija explicada por el aumento en la liquidez y mayor demanda de los agentes. La curva de IBR a un año se valorizó en promedio 247 pbs, la de IPC 208 pbs y la tasa fija 254 pbs. Así, el diferencial de tasas entre los títulos de deuda privada y deuda pública quedo en 294 pbs a un año comparado con los TES Tasa Fija.
• El Dane reportó que la inflación del mes de febrero en Colombia se ubicó en 1,66% por debajo del dato de enero de 1,78%. Con este dato la lectura anual de la inflación se ubicó en 13,28% únicamente 3 pbs por encima del dato anual de enero 13,25%.
• El incremento de los precios en febrero se explica principalmente por el comportamiento de los precios de alimentos que presentaron una inflación mensual de 1,59% mes pero que significó el segundo mes consecutivo de reducción en la inflación anual al pasar de 26,2% a 24,14%. 
• Educación se ubicó como el componente de la inflación que presentó el mayor incremento mensual al aumentar 8,50% m/m explicado por el efecto estacionario normal del mes de febrero.
• Las divisiones de gasto que más aportaron al dato mensual fueron alimentos (32 pbs); educación (31pbs); alojamiento y servicios públicos (29 pbs) transporte (26 pbs) y restaurantes-Hoteles (18 pbs).
• La junta directiva del Banco de la República aumentó la tasa de política monetaria en 25 pb llevándola al 13%, nivel que no se observaba desde 1999. Con esta decisión el proceso de normalización de la política monetaria acumula 1125 pbs desde el inicio del ciclo. La decisión fue por unanimidad de votos, lo que indica que siguen dependientes del dato de inflación en marzo.  En el comunicado, la junta retiró que la tasa de política monetaria se estaba acercando a los niveles adecuados para asegurar la convergencia de la inflación, en tanto, el presidente Leonardo Villar destacó que las decisiones futuras dependerán de los datos.
• Por otro lado, revisaron la proyección de crecimiento del PIB para 2023 pasando de 0,2% a 0,8%, por la sorpresa al alza en el dato económico (ISE) de enero. Con respecto a cuánto tiempo durarían las tasas en niveles altos, el presidente Villar dijo que dada la información actual, no se espera una discusión sobre los recortes de tasas en 2023.

Divisas

• El precio del dólar en Colombia finalizo el tercer mes de 2023 en $4.646,19, explicado en parte a la desinflación en EEUU y la expectativa de menores ajuste de tasa de referencia por la Fed que han ayudado a contener el al dólar.   Según datos del Banco de la República el peso Colombiano registra una devaluación en el corrido del año de menos 3,80%, mientras que la cifra para los últimos doce meses es de menos 23,45%.
• En cuanto al mercado de acciones local, el índice MSCI COLCAP en marzo se desvalorizó en 2.52%. Se resalta que para este mes se evidencio un mayor volumen de negociación comparado con enero y febrero, con un promedio diario de $75 mil millones. Se destaca que los fondos de Pensiones y Cesantías fueron los principales vendedores netos de acciones locales con ventas por $94 mil millones y en segundo lugar se ubicaron los extranjeros con $42 mil millones.

Estrategia

Considerando la terminación de los incrementos de política monetaria en el mundo y a nivel local, se plantean las siguientes estrategias:

• Continuar priorizando los niveles de liquidez y la exposición en activos de altas calidades crediticias en deuda corporativa y en bonos de deuda pública. Para los portafolios de corto y mediano plazo de invertirá en títulos indexados a IPC e IIBR con plazo inferiores a un año, y tasa fija hasta tres años de acuerdo a la duración definida para cada fondo, y los fondos de largo plazo se incrementa su duración para mitigar el riesgo de reinversión y ante una perspectiva de mejor comportamiento de la renta fija en el mundo.
• La estrategia global favorece inversiones en activos de renta fija de grado de inversión, renta fija emergente, renta variable desarrollados y, finalmente, finaliza con una mayor ponderación en renta variable emergente, lo que favorece también la renta variable colombiana, continuando con la baja exposición en los activos alternativos y de mercado monetario. Es importante señalar que en renta variable los modelos establecidos para la medición nos arrojan una posición hacia la neutralidad debido a una recesión menor de la esperada.

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